50/50 Split: Η BioNTech και η ψευδαίσθηση της Pfizer

Το παρακάτω αποτελεί απόσπασμα από τα αποτελέσματα του 2ου τριμήνου του 2021 της Pfizer ^. Αναφέρεται στο περιθώριο κέρδους της εταιρείας από τις πωλήσεις αυτού που είναι κοινώς γνωστό σε όλο τον κόσμο ως το εμβόλιο Covid-19 της «Pfizer» ή, σύμφωνα με την επιστημονική κωδική του ονομασία, BNT162b2.

Οι επισημασμένες πληροφορίες υπάρχουν επίσης και σε άλλες αναφορές κερδών της Pfizer. Πρόκειται, δηλαδή, για το γεγονός ότι η Pfizer μοιράζεται τα κέρδη από τις πωλήσεις σε αναλογία 50-50 με τον πραγματικό κατασκευαστή και ιδιοκτήτη του προϊόντος: τη γερμανική εταιρεία BioNTech.

Αυτό σημαίνει ότι ο κύριος οικονομικός ωφελούμενος από τις πωλήσεις του εμβολίου «Pfizer» είναι στην πραγματικότητα η BioNTech. Πώς γίνεται αυτό αν η κατανομή είναι 50-50; Λοιπόν, εκτός από το μερίδιο 50% των κερδών που αναλογεί στις πωλήσεις με το εμπορικό σήμα της Pfizer, σύμφωνα με τους όρους της συμφωνίας συνεργασίας της με την Pfizer, η BioNTech πραγματοποιεί επίσης άμεσες πωλήσεις σε δύο δεσμευμένες περιοχές (Γερμανία και Τουρκία) και, επιπλέον, έχει ξεχωριστή συμφωνία με την Fosun Pharma που της διασφαλίζει (σύμφωνα με τις δικές της δηλώσεις στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ ) το 30 έως 39 τοις εκατό των κερδών από τις πωλήσεις στην Κίνα. (Ελλείψει άδειας, οι τελευταίες έχουν μέχρι στιγμής περιοριστεί μόνο στο Χονγκ Κονγκ.)

Αλλά αν τα κέρδη της BioNTech από τις πωλήσεις του εμβολίου «Pfizer» είναι μεγαλύτερα από αυτά της Pfizer σε απόλυτους όρους, το περιθώριο κέρδους της είναι πολύ, πολύ μεγαλύτερο. Αυτό συμβαίνει επειδή, ενώ η BioNTech κερδίζει μερίδιο 50% στα κέρδη από τις πωλήσεις με το εμπορικό σήμα της Pfizer, δεν μοιράζεται τα σχετικά έξοδα παραγωγής και μάρκετινγκ. Το 50% είναι δικαιώματα. Αυτό εξηγεί το τεράστιο περιθώριο κέρδους προ φόρων της BioNTech για το 2021, ύψους 79%! Δείτε το παρακάτω διάγραμμα από την κατάθεση της BioNTech στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) για το F-20 του 2021. Πάνω από 15 δισεκατομμύρια ευρώ σε κέρδη με σχεδόν 19 δισεκατομμύρια ευρώ σε έσοδα, περίπου ισοδύναμα με τα ίδια ποσά σε δολάρια με την τρέχουσα συναλλαγματική ισοτιμία. Σημειώστε επίσης ότι η BioNTech πλήρωσε σχεδόν το ένα τρίτο αυτών των 15 εκατομμυρίων ευρώ ως εταιρικό φόρο στη Γερμανία. Η BioNTech δεν έχει εμπορευματοποιήσει ποτέ κανένα άλλο προϊόν. Έτσι, σχεδόν όλα τα κέρδη της σχετίζονται με το εμβόλιο «Pfizer».

Η ίδια έκθεση κερδών της Pfizer που αναφέρθηκε παραπάνω εκτιμά το περιθώριο κέρδους προ φόρων της Pfizer – ή εδώ το περιθώριο εισοδήματος προ φόρων (IBT) – επί των πωλήσεων του εμβολίου ως κάπου στην «υψηλή δεκαετία των 20» (σελ. 4). Έτσι, το περιθώριο κέρδους της BioNTech επί των πωλήσεων του εμβολίου «Pfizer» είναι περίπου τρεις φορές υψηλότερο από αυτό της Pfizer.

Επιπλέον, αν διαιρέσουμε τη διαφορά και πούμε ότι το περιθώριο κέρδους προ φόρων της Pfizer είναι 27.5% και εφαρμόσουμε αυτό το περιθώριο κέρδους στα αναφερόμενα έσοδα της Pfizer για το πλήρες έτος 2021 από τις πωλήσεις BNT162b2 ύψους σχεδόν 37 δισεκατομμυρίων δολαρίων, θα έχουμε ακαθάριστα κέρδη από πωλήσεις περίπου 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων. (Για τα έσοδα της Pfizer για το πλήρες έτος 2021 από τις πωλήσεις BNT162b2, βλ. σελ. 35 της ετήσιας έκθεσης της Pfizer εδώ . Το προϊόν προσδιορίζεται ως «Commirnaty».)

Τα κέρδη της BioNTech από τις πωλήσεις του εμβολίου «Pfizer» είναι επομένως περίπου 50% μεγαλύτερα από τα κέρδη της Pfizer: 15 δισεκατομμύρια δολάρια (ή ευρώ) έως 10 δισεκατομμύρια.

Με λίγα λόγια, λοιπόν, γιατί δίνεται τόσο μεγάλη έμφαση στην Pfizer στη δημόσια συζήτηση για την αγορά εμβολίων κατά της Covid, ουσιαστικά αποκλείοντας την BioNTech, ακόμη και στη συζήτηση από έμπειρους οικονομικούς αναλυτές; 

Πράγματι, γιατί το εν λόγω προϊόν ονομάζεται καν εμβόλιο «Pfizer»; Αυτή είναι προφανώς μια εσφαλμένη ονομασία. Είναι το εμβόλιο της BioNTech (αν υποθέσουμε ότι είναι εμβόλιο). Η BioNTech το ανέπτυξε και κυριολεκτικά το κατέχει . Εξ ου και η επιστημονική κωδική του ονομασία: BNT 162b2. Η Pfizer απλώς το κατασκευάζει και το πωλεί σε ορισμένες (αλλά όχι σε όλες) τις αγορές για λογαριασμό της BioNTech.

Η BioNTech ήταν επίσης ο χορηγός των διάσημων κλινικών δοκιμών που οδήγησαν στην έγκριση του εμβολίου. Αυτό αναφέρεται, για παράδειγμα, σε όλα τα σχετικά έγγραφα του FDA. Η Pfizer απλώς διεξήγαγε τις δοκιμές, για άλλη μια φορά, για λογαριασμό της BioNTech . Και η BioNTech είναι ο κάτοχος της άδειας κυκλοφορίας σε κάθε αγορά όπου το προϊόν πωλείται από την Pfizer, καθώς και, φυσικά, στις δικές της αποκλειστικές αγορές. Και, τέλος, η BioNTech είναι, όπως φαίνεται παραπάνω, μακράν ο κύριος οικονομικός δικαιούχος της εμπορευματοποίησης του προϊόντος.

Αυτό δεν είναι απλώς ένα «σημασιολογικό» ζήτημα. Πρέπει να ονομάσουμε τα πράγματα σωστά για να τα κατανοήσουμε σωστά. Η έντονη εστίαση στην Pfizer, σε σημείο που η BioNTech ουσιαστικά εξαφανίστηκε, έχει, μεταξύ άλλων, δημιουργήσει μια ψευδαίσθηση της παγκόσμιας ισχύος της Pfizer και έχει αποσπάσει την προσοχή από τους κρατικούς φορείς: ιδίως από τη Γερμανία, η οποία, όπως φαίνεται λεπτομερώς στο προηγούμενο άρθρο μου στο Brownstone εδώ , χρηματοδότησε το εμβόλιο BioNTech και έχει σημαντικό οικονομικό συμφέρον από την παγκόσμια επιτυχία τόσο του προϊόντος όσο και της εταιρείας.

Πράγματι, όπως συζητήθηκε σε εκείνο το άρθρο, η γερμανική κυβέρνηση χρηματοδότησε την ίδια την ίδρυση της BioNTech στο πλαίσιο ενός προγράμματος χρηματοδότησης «Go-Bio», του οποίου ο ρητός σκοπός ήταν να καταστήσει τη Γερμανία ηγέτη στις βιοτεχνολογίες.

Όπως συμβαίνει, εν αγνοία των περισσότερων παρατηρητών, η Γερμανία υπήρξε επίσης με διαφορά ο κύριος χρηματοδότης της παγκόσμιας αντίδρασης του ΠΟΥ στην Covid-19, η οποία επικεντρώνεται στα εμβόλια. Παρακάτω, για παράδειγμα, παρατίθεται ένα διάγραμμα που δείχνει τους κύριους συνεισφέροντες στον προϋπολογισμό του ΠΟΥ για την αντίδραση στην Covid-2020 (SPRP) για το 19.

Όπως φαίνεται παρακάτω, το 2021 δεν ήταν πολύ διαφορετικό.

Αλλά αυτή είναι μια ιστορία για άλλη φορά…