ΚΟΙΝΟΠΟΙΗΣΗ | ΕΚΤΥΠΩΣΗ | ΗΛΕΚΤΡΟΝΙΚΗ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ
Η απόδοση του 10ετούς ομολόγου UST έχει ξεπεράσει το όριο του 3%. Επομένως, θα πίστευε κανείς ότι αυτό ήταν ένα σημάδι ότι μια μικρή δόση ορθολογικότητας επιστρέφει στα ομόλογα.
Αλλά όχι ακριβώς. Αυτό συμβαίνει επειδή ο πληθωρισμός αυξάνεται ακόμη πιο γρήγορα από τα επιτόκια, πράγμα που σημαίνει ότι οι πραγματικές αποδόσεις των τίτλων-υπομόχλιο για ολόκληρο το χρηματοπιστωτικό σύστημα εξακολουθούν να μειώνονται ολοένα και περισσότερο σε αρνητικό έδαφος. Έτσι, στα τέλη Μαρτίου, ο προσαρμοσμένος στον πληθωρισμό (Y/Y ΔΤΚ) μειώθηκε στο -6.4% και ακόμη και με την άνοδο των ονομαστικών αποδόσεων από τότε, εξακολουθεί να βρίσκεται κοντά στο -6%.
Να όμως το θέμα. Τα τελευταία 40 χρόνια, η Fed μείωνε σταθερά τις πραγματικές αποδόσεις, αν και ακόμη και κατά τη διάρκεια της περιόδου εκτύπωσης χρήματος 2009-2019, η πραγματική απόδοση εισήλθε σε αρνητικό έδαφος μόνο περιστασιακά και οριακά.
Αλλά αφού η Fed έκανε τα πάντα τον Μάρτιο του 2020 και άρχισε να αγοράζει κρατικό χρέος ύψους 120 δισεκατομμυρίων δολαρίων ανά μήνα, οι τιμές των ομολόγων έπεσαν στο χαμηλότερο σημείο τους. Οι πραγματικές αποδόσεις βυθίστηκαν σε πρωτοφανή επίπεδα, πράγμα που σημαίνει ότι εκτός αν ο πληθωρισμός καταρρεύσει ξαφνικά και δραστικά, η Fed εξακολουθεί να βρίσκεται σε τεράστια καθυστέρηση.
Το γεγονός είναι ότι δεν υπάρχει πιθανότητα αναχαίτισης του πληθωρισμού εάν οι πραγματικές αποδόσεις παραμείνουν βαθιά αρνητικές. Ωστόσο, εάν η ονομαστική απόδοση του ομολόγου UST αυξηθεί στο 5-7% και, ως εκ τούτου, εισέλθει οριακά σε θετικό έδαφος για τις πραγματικές αποδόσεις, θα υπάρξει σφαγή στη Wall Street όπως ποτέ άλλοτε.
Απόδοση προσαρμοσμένη στον πληθωρισμό σε 10ετές ομόλογο UST, 1982-2022
Μεταξύ των πολλών τομέων που θα πληγούν είναι οι μη χρηματοοικονομικές επιχειρήσεις. Το συνολικό χρέος σε αυτόν τον τομέα ανέρχεται τώρα σε 18.54 τρισεκατομμύρια δολάρια. Αυτό είναι αυξημένο κατά 83% από το ήδη δυσβάστακτο επίπεδο των 10.14 τρισεκατομμυρίων δολαρίων που ήταν σε κυκλοφορία την παραμονή της χρηματοπιστωτικής κρίσης το τέταρτο τρίμηνο του 4 και είναι... 6X υψηλότερο από το επίπεδο των 3.1 τρισεκατομμυρίων δολαρίων που επικρατούσε όταν ο Άλαν Γκρίνσπαν ανέλαβε τα ηνία της Fed στα μέσα του 1987.
Το πιο σημαντικό είναι ότι το χρέος σε σχέση με την ακαθάριστη προστιθέμενη αξία του μη γεωργικού επιχειρηματικού τομέα έχει αυξηθεί αδιάκοπα τις τελευταίες πέντε δεκαετίες. Δηλαδή, οι αμερικανικές επιχειρήσεις έχουν αυξήσει σημαντικά τον δανεισμό τους.
Χρέος μη γεωργικών επιχειρήσεων ως ποσοστό της ακαθάριστης προστιθέμενης αξίας των επιχειρήσεων:
- 1970:64%;
- 1987: 82%;
- 2000: 83%;
- 2007: 92%;
- 2019: 99%;
- 2021: 102%.
Με λίγα λόγια, ο επιχειρηματικός τομέας (εταιρικός και μη εταιρικός μαζί) έχει μόχλευση όπως ποτέ άλλοτε. Συνεπώς, όταν τα επιτόκια του μακροπρόθεσμου χρέους διπλασιαστούν και τριπλασιαστούν κατά τη διάρκεια της επικείμενης μάχης της Fed με τον πληθωρισμό, ο αντίκτυπος στα κέρδη, τις ταμειακές ροές και τις επενδύσεις θα είναι έντονα αρνητικός.
Μόχλευση μη χρηματοοικονομικών επιχειρήσεων: Χρέος έναντι Ακαθάριστης Προστιθέμενης Αξίας, 1970-1921
Ούτε πρέπει να υποτιμηθεί η πιθανότητα αυξήσεων των επιτοκίων σε τέτοιο μέγεθος. Αυτό συμβαίνει επειδή, σύμφωνα με την σημερινή επιβεβαίωση της Fed, εισερχόμαστε σε ένα εντελώς νέο καθεστώς πολιτικής. Μέσα σε λίγους μήνες, η Fed θα κάνει ντάμπινγκ. $ 95 δισ. προσφοράς ανά μήνα στις αποθήκες ομολόγων — ουσιαστικά το αντίθετο από την απομάκρυνση προσφοράς ύψους 120 δισεκατομμυρίων δολαρίων ανά μήνα που είχε επικρατήσει μετά τον Μάρτιο του 2020.
Ταυτόχρονα, οι ομοσπονδιακές ανάγκες δανεισμού θα παραμείνουν τεράστιες, επειδή το διαρθρωτικό έλλειμμα έχει ενσωματωθεί βαθιά στην πολιτική. Ακόμα και μετά τα διαδοχικά ελλείμματα των 3.1 τρισεκατομμυρίων δολαρίων και των 2.8 τρισεκατομμυρίων δολαρίων κατά το οικονομικό έτος 2020-2021, το κόκκινο μελάνι μόλις που υποχωρεί καθώς οι δαπάνες για την Covid μειώνονται.
Έτσι, για την περίοδο LTM που έληξε τον Μάρτιο, το ομοσπονδιακό έλλειμμα ανήλθε συνολικά σε $ 1.6 τρισεκατομμύρια και δεν βλέπουμε κανένα σημάδι ότι θα μειωθεί σύντομα.
Στην πραγματικότητα, το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ βρίσκεται σε ένα δύσκολο αδιέξοδο όσον αφορά τις επικείμενες δανειακές ανάγκες. Αυτό συμβαίνει επειδή το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους θα είναι πολύ υψηλότερο καθώς τα επιτόκια θα αυξάνονται, ενώ η αύξηση των εσόδων θα μειωθεί σταδιακά από τα τρέχοντα επίπεδα, καθώς η στροφή της Fed προς μια επιθετική σύσφιξη θα οδηγήσει την οικονομία σε στασιμότητα και στη συνέχεια σε ύφεση.
Για παράδειγμα, η τρέχουσα πρόβλεψη του OMB για τα καθαρά έξοδα τόκων για το οικονομικό έτος 2022 ανέρχεται σε 415 δισεκατομμύρια δολάρια, ποσό που αντιπροσωπεύει μια σιωπηρή απόδοση μόλις 1.75% με μέσο όρο 23.9 τρισεκατομμυρίων δολαρίων δημόσιου χρέους που εκκρεμούσε κατά τη διάρκεια του οικονομικού έτους. Αλλά καθώς το χρέος του Δημοσίου μετακυλίεται - ειδικά τα έντοκα γραμμάτια και τα διετή ομόλογα - το μέσο κόστος μεταφοράς του δημόσιου χρέους θα αυξηθεί απότομα.
Μέχρι το οικονομικό έτος 2024, η αύξηση αυτή θα μπορούσε εύκολα να φτάσει τις 200 μονάδες βάσης, που σημαίνει ότι το μέσο σταθμισμένο κόστος εξυπηρέτησης χρέους θα ανέλθει σε 3.75% σε 26 τρισεκατομμύρια δολάρια προβλεπόμενου δημόσιου χρέους. Με τη σειρά του, αυτό συνεπάγεται $ 975 δισ. των ετήσιων καθαρών εξόδων τόκων ή περισσότερο από το διπλάσιο της εκτίμησης για το τρέχον οικονομικό έτος.
Ομοίως, το OMB προβλέπει αύξηση εσόδων κατά 4.6% το επόμενο έτος (οικονομικό έτος 2023) και μείωση των δαπανών κατά -1.0%. Θα λάβουμε όμως υπόψη και τα δύο - ειδικά την γελοία ιδέα ότι οι δαπάνες θα μειωθούν στην πραγματικότητα κατά την περίοδο πριν από τις πιο δύσκολες προεδρικές εκλογές της σύγχρονης εποχής.
Εν ολίγοις, η Fed είναι πιθανό να βρεθεί στα ύψη με τουλάχιστον 2 τρισεκατομμύρια δολάρια ετησίως σε νέα ομόλογα την επόμενη περίοδο, ακόμη και καθώς η Fed θα εισάγει άλλα 1.2 τρισεκατομμύρια δολάρια με ετήσια επιτόκια, καθώς μειώνει τον ισολογισμό της σύμφωνα με τη σημερινή ανακοίνωση.
Αυτό που προκύπτει από αυτό είναι η επιστροφή των τιμωρών ομολόγων - μια αναβίωση του παλιού συνδρόμου του «εκτοπισμού», καθώς οι «λακκούβες» ομολόγων αγωνίζονται να χρηματοδοτήσουν 3.2 τρισεκατομμύρια δολάρια σε κρατικό χρέος ετησίως, χωρίς καμία βοήθεια από το τυπογραφείο της Fed. Σε αυτό το πλαίσιο, φυσικά, οι δανειολήπτες επιχειρήσεων και στεγαστικών δανείων θα είναι αυτοί που θα λάβουν το μεγαλύτερο μέρος της οικονομικής κρίσης.
Φυσικά, οι μόνιμοι αισιόδοξοι που ανεξήγητα αγόραζαν μετοχές με τη μία μετά την ανακοίνωση της Fed, είναι απασχολημένοι με το να επινοούν νέες αυταπάτες για να πείσουν τους εαυτούς τους για το αδύνατο. Δηλαδή, ότι η Fed θα μηχανευτεί μια «ομαλή προσγείωση».
Όχι σε έναν μήνα με Κυριακές, θα λέγαμε!
Αυτό συμβαίνει επειδή ένα πενιχρό επιτόκιο της Fed στις 75 μονάδες βάσης τώρα και στις 225 μονάδες βάσης μέχρι το τέλος του έτους δεν πρόκειται να περιορίσει τον γενικό πληθωρισμό που ωθείται στο 9.0%. Και ιδιαίτερα όταν η ζήτηση μειώνεται μόνο αργά, ενώ εξακολουθεί να αυξάνεται η πληθωριστική πίεση στους αγωγούς εμπορευμάτων, ΔΤΠ και υπηρεσιών.
Για παράδειγμα, ο ΔΤΚ έχει λάβει μια προσωρινή ανακούφιση από την αύξηση του κόστους στέγασης, το οποίο αντιπροσωπεύει το 25% του βάρους στον κύριο δείκτη και το 40% της έκδοσης του ΔΤΚ που αφορά λιγότερα τρόφιμα και ενέργεια. Μόλις τον Απρίλιο του 2021, ο δείκτης Y/Y είχε μειωθεί στο 2.0% για το OER (ισοδύναμο ενοίκιο ιδιοκτήτη) και στο 1.8% για τον δείκτη στέγασης για τους άμεσους ενοικιαστές.
Αλλά αυτοί οι αριθμοί έχουν ήδη φτάσει το 4.5% και το 4.4% αντίστοιχα, ενώ η μελλοντική κλιμάκωση είναι μάλλον βέβαιο ότι θα είναι πολύ υψηλότερη από τις κορυφές του 2007 και του 2001.
Αλλαγή ΔΤΚ για OER και Ενοικίαση Κύριας Κατοικίας, 2001-2022
Στην πραγματικότητα, ο δείκτης ενοικίων μονοκατοικιών της Core Logic αυξήθηκε κατά 12-14% τον Φεβρουάριο και οδεύει ακόμη υψηλότερα. Και αυτά τα κέρδη ήταν συνεπή σε όλες τις βαθμίδες τιμών.
Επιπλέον, ο ρυθμός κλιμάκωσης αφήνει ελάχιστα περιθώρια στη φαντασία. Το παρακάτω διάγραμμα συγκρίνει την ετήσια αύξηση για τον Φεβρουάριο του 2022 με αυτήν του Φεβρουάριου του 2021 για τις 20 κορυφαίες αγορές. Στην περίπτωση ορισμένων μητροπολιτικών περιοχών, οι αυξήσεις ήταν αστρονομικές.
Αλλαγή στον Ρυθμό Αύξησης Ε/Ε: Φεβρουάριος 2021 σε σύγκριση με τον Φεβρουάριο 2022:
- Μαϊάμι: 3.2% έναντι 39.5%;
- Ορλάντο: 2.0% έναντι 22.2%;
- Φοίνιξ: 11.0% έναντι 18.9%;
- Σαν Ντιέγκο: 5.2% έναντι 17.1%;
- Λας Βέγκας: 7.7% έναντι 16.9%
- Ώστιν: 6.0% έναντι 14.5%;
- Βοστώνη: -8.0% έναντι +14.0%.
Ομοίως, σε ένα ευρύ φάσμα βιομηχανιών υπάρχει ένα τσουνάμι πληθωρισμού που έρχεται μέσω του δείκτη τιμών παραγωγού. Ακολουθούν τα κέρδη του Μαρτίου σε ετήσια βάση, τα οποία είναι εκτός ορίων σε σύγκριση με τα πιο υποτονικά ποσοστά άνοδο που επικράτησαν μεταξύ 2012 και 2019:
- Υπηρεσίες Μεταφορών PPI: +20.9%;
- Υλικά και εξαρτήματα PPI για μεταποίηση: +19.7%;
- PPI Υπηρεσίες Κατασκευών: +16.2%;
- Αποθήκευση και Φύλαξη ΔΤΠ: +12.7%;
- Υπηρεσίες Επισκευής και Συντήρησης PPI: +5.2%.
Αύξηση Ε/Ε σε Επιλεκτικά Στοιχεία του Δείκτη Τιμών Παραγωγού
Τέλος, οι δείκτες τιμών των βασικών προϊόντων δεν αφήνουν τίποτα στη φαντασία. Το παρακάτω διάγραμμα απεικονίζει την πληθωριστική παλίρροια από έτος σε έτος που κινείται προς τα κάτω.
Τελικά, θα διαπεράσει τις τιμές παραγωγού και θα φτάσει στον κύριο ΔΤΚ, ακόμη και αν οι τιμές των βασικών προϊόντων κορυφωθούν στο τρέχον επίπεδο, κάτι που δεν δείχνουν κανένα σημάδι ότι θα συμβεί δεδομένης της συνεχιζόμενης αναστάτωσης στα ενεργειακά, διατροφικά και μεταλλικά κέντρα στη Μαύρη Θάλασσα.
Αλλαγή σε ετήσια βάση Αλλαγή Δείκτη Τιμών Εμπορευμάτων:
- Ενέργεια: +137%;
- Τρόφιμα: +28%;
- Μέταλλα: +28%;
Αλλαγή στις τιμές των εμπορευμάτων σε ετήσια βάση
Ναι, λοιπόν, η Fed ξεκίνησε σήμερα με αύξηση 50 μονάδων βάσης στο επιτόκιο κεφαλαίων της. Αλλά αυτό δεν αποτελεί σχεδόν καμία προκαταβολή σε σχέση με τον ανεξέλεγκτο πληθωρισμό που βρίσκεται σε εξέλιξη.
Έτσι, οι εκδικητές ομολόγων όντως επιστρέφουν, ακόμα κι αν η Wall Street εξακολουθεί να έχει το κεφάλι της θαμμένο βαθιά στην άμμο.
Αναδημοσιεύτηκε από το σελίδα του συγγραφέα.
-
Ο David Stockman, ανώτερος ερευνητής στο Ινστιτούτο Brownstone, είναι συγγραφέας πολλών βιβλίων για την πολιτική, τα χρηματοοικονομικά και την οικονομία. Είναι πρώην βουλευτής από το Μίσιγκαν και πρώην διευθυντής του Γραφείου Διαχείρισης και Προϋπολογισμού του Κογκρέσου. Διαχειρίζεται τον ιστότοπο αναλυτικών στοιχείων που βασίζεται σε συνδρομές. ContraCorner.
Προβολή όλων των μηνυμάτων
