ΚΟΙΝΟΠΟΙΗΣΗ | ΕΚΤΥΠΩΣΗ | ΗΛΕΚΤΡΟΝΙΚΗ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ
Τα πράγματα αρχίζουν να αλλάζουν κατεύθυνση—μεταξύ αυτών είναι και η χθεσινή πτώση 43% της μετοχής της Snap Inc. (SNAP).
Από την άλλη πλευρά, όταν η κεφαλαιοποίηση μιας εταιρείας μειώνεται κατά 85% σε οκτώ μήνες, αφού είχε αυξηθεί κατακόρυφα κατά 815% κατά τη διάρκεια του προηγούμενου ενάμιση έτους, είναι πιθανό κάτι να μην πάει καλά. Σε αυτήν την περίπτωση, η ημερομηνία έναρξης είναι ο κυριότερος παράγοντας που πρέπει να ληφθεί υπόψη.
Τυχαίνει η κεφαλαιοποίηση της SNAP να ανέρχεται σε μόλις 14.3 δισεκατομμύρια δολάρια τον Μάρτιο του 2020, όταν η Fed ξεκίνησε την πιο παράλογη μαζική εκτύπωση χρήματος που είχε ποτέ κάνει. Μόλις 18 μήνες αργότερα, η κεφαλαιοποίηση της SNAP ανήλθε στα 131 δισεκατομμύρια δολάρια, και αυτό δεν εννοείται χωρίς κανέναν απολύτως ορθολογικό, θεμελιώδη λόγο.
Εκείνη την περίοδο, τα έσοδα από LTM και η ελεύθερη ταμειακή ροή ανήλθαν σε 3.7 δισεκατομμύρια δολάρια και -6.0 εκατομμύρια δολάρια αντίστοιχα. Αυτό ισοδυναμούσε με πολλαπλασιασμό εσόδων 35 φορές και άπειρη αποτίμηση της ελεύθερης ταμειακής ροής (κίτρινη γραμμή), για την οποία η εταιρεία είχε αναφέρει συνεχώς μια έκδοση με κόκκινο μελάνι από την εισαγωγή της στο χρηματιστήριο στα τέλη του 2016.
Παρόλα αυτά, είναι δύσκολο να πούμε ότι η προειδοποίηση για τα κέρδη της εταιρείας και η δραματική πτώση που κόβει την ανάσα χθες οδήγησαν σε επιστροφή στην ψυχική υγεία. Στην πραγματικότητα, η ελεύθερη ταμειακή ροή LTM ανήλθε σε μόλις 203 εκατομμύρια δολάρια τον Μάρτιο, πράγμα που σημαίνει ότι στο αποκορύφωμά της το περασμένο φθινόπωρο αποτιμήθηκε σε 645X τρέχουσα ελεύθερη ταμειακή ροή, και παρόλα αυτά—παρά την χθεσινή κατάργηση—ανέρχεται σε 111X.
Με άλλα λόγια, η τρέλα της Fed για την εκτύπωση χρημάτων μετά τον Μάρτιο του 2020, η οποία εξαπολύθηκε για τη χρηματοδότηση παρεμβάσεων lockdown, έπνιξε όποια υπόνοια ορθολογικότητας είχε απομείνει στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Έτσι, τώρα, ελλείψει ενός καυτού τυπογραφείου στο κτίριο Eccles, όταν οι αδέσποτες αποτιμήσεις πλήττονται από καθημερινές πραγματικότητες, λουτρά αίματος όπως η χθεσινή κατάρρευση της Snap Inc. γίνονται ολοένα και πιο συχνό φαινόμενο.
Δηλαδή, η πρόσφατη πτώση του Netflix είναι απλώς ένα ακόμη χαρακτηριστικό παράδειγμα. Η κεφαλαιοποίηση της αγοράς του έχει συρρικνωθεί από την κορύφωση του $ 305 δισ. στις 16 Νοεμβρίου του περασμένου έτους, στα 82 δισεκατομμύρια δολάρια σήμερα—μια πτώση 73%.
Το θέμα είναι ότι η μέγιστη κεφαλαιοποίηση αγοράς του Netflix ήταν καθαρή τρέλα. Εκείνη την εποχή, η ελεύθερη ταμειακή ροή LTM ήταν 151 εκατομμύρια δολάρια, υποδηλώνοντας ένα πολλαπλάσιο του 202XΑκόμα κι αν πιστώσουμε την καλύτερη ελεύθερη ταμειακή ροή των 2.46 δισεκατομμυρίων δολαρίων που δημοσιεύθηκε για την περίοδο LTM του Μαρτίου 2021, ο υπονοούμενος πολλαπλασιαστής ήταν γελοίος. 124X.
Προς το παρόν, φυσικά, η ελεύθερη ταμειακή ροή της έχει επανέλθει στο ιστορικό μοτίβο κόκκινου μελανιού της εταιρείας, δημοσιεύοντας στο - $ 26 εκατομμύρια για την περίοδο LTM του Μαρτίου.
Δεν είναι λοιπόν ακόμη σαφές εάν η αποτίμηση της εταιρείας έχει ομαλοποιηθεί ή όχι, αλλά ένα πράγμα είναι σίγουρο: Το $ 223 δισ. Η απώλεια κεφαλαιοποίησης της αγοράς κατά τη διάρκεια των τελευταίων έξι μηνών δεν συνέβη ξαφνικά. Απώλειες αυτού του μεγέθους και αιφνίδιας συχνότητας, που επαναλαμβάνονται από τις βαθμολογίες, θα επηρεάσουν τη συμπεριφορά των κερδοσκόπων και των «καβαλάρηδων» σε όλο το μήκος και το πλάτος των χρηματοπιστωτικών αγορών, και όχι με καλό τρόπο.
Στην πραγματικότητα, αυτή είναι η ουσιαστική αμαρτία της τρέλας της Fed για την άντληση χρήματος. Προκάλεσε παράλογη κερδοσκοπία στην πορεία της ανόδου, και τώρα που η Fed έχει αναγκαστεί σε μια καθυστερημένη εκστρατεία καταπολέμησης του πληθωρισμού, θα επιφέρει ατελείωτες βυθίσεις και αποδιοργανώσεις στην πορεία της καθόδου.
Επιπλέον, αυτή η προοπτική δεν περιορίζεται μόνο στις χρηματοπιστωτικές αγορές ή στις καυτές μετοχές. Και δεν πρόκειται απλώς για μια εύκολη και εύκολη κατάρρευση πλούτου. Η πραγματική οικονομία θα πληγεί επίσης.
Για παράδειγμα, η πρόσφατη έκρηξη και στη συνέχεια η κατάρρευση των όγκων στην αγορά αναχρηματοδότησης στεγαστικών δανείων αποτελεί καλό παράδειγμα του αντίκτυπου της αντιστροφής της πολιτικής της Fed στους κύριους δρόμους, η οποία έχει πλέον αυξήσει το επιτόκιο των 30ετών στεγαστικών δανείων κατά 270 μονάδες βάσης.
Όταν η επέκταση μετά την κρίση γινόταν όλο και πιο ραγδαία, το επίπεδο τάσης των αναχρηματοδοτήσεων στεγαστικών δανείων ήταν κατά μέσο όρο 171 δισεκατομμύρια δολάρια και 121 δισεκατομμύρια δολάρια ανά τρίμηνο κατά τη διάρκεια του 2017 και του 2018, αντίστοιχα. Αλλά όπως φαίνεται στην παρακάτω ακολουθία, όταν η Fed άνοιξε τις βρύσες χρήματος τον Σεπτέμβριο του 2019, και στη συνέχεια, με κακόβουλη πρόθεση, τον Μάρτιο του 2020, ξέσπασε πανδαιμόνιο.
Σε σύγκριση με το επίπεδο των 140 δισεκατομμυρίων δολαρίων στο δεύτερο τρίμηνο του 2, η δραστηριότητα αναχρηματοδότησης στεγαστικών δανείων εκτοξεύτηκε στα ύψη, φτάνοντας στο... $ 726 δισ. στο δεύτερο τρίμηνο του 2. Αυτό αντιπροσώπευε περίπου ένα επίπεδο πέντε φορές το κανονικό επιτόκιο, που σημαίνει ότι εκατομμύρια στεγαστικά δάνεια αναχρηματοδοτήθηκαν με ξαφνική αύξηση και με επιτόκια που ήταν στα χαμηλότερα επίπεδα.
Τριμηνιαίος όγκος αναφορών στεγαστικών δανείων:
- Q2 2019:140 δισεκατομμύρια δολάρια;
- Τρίτο τρίμηνο 3: 2019 δισεκατομμύρια δολάρια;
- Δ΄ τρίμηνο 4: 2019 δισεκατομμύρια δολάρια;
- Τρίτο τρίμηνο 1: 2020 δισεκατομμύρια δολάρια;
- Τρίτο τρίμηνο 2: 2020 δισεκατομμύρια δολάρια;
- Δ΄ τρίμηνο 3: 2020 δισεκατομμύρια δολάρια;
- Δ΄ τρίμηνο 4: 2020 δισεκατομμύρια δολάρια;
- Τρίτο τρίμηνο 1: 2021 δισεκατομμύρια δολάρια;
- Q2 2021: 726 δισεκατομμύρια δολάρια;
- Δ΄ τρίμηνο 3: 2021 δισεκατομμύρια δολάρια;
- Τρίτο τρίμηνο 4: 2021 δισεκατομμύρια δολάρια;
- Q1 2022: $ 424B
Η πτωτική πορεία έχει πλέον ξεκινήσει. Ο όγκος των αναφορών μειώθηκε κατά 42% το πρώτο τρίμηνο του 1 και η Fed μόλις ξεκινά την εκστρατεία αύξησης των επιτοκίων. Στην πραγματικότητα, στα μέσα Μαρτίου το επιτόκιο χρηματοδότησης της Fed ήταν ουσιαστικά μηδενικό.
Στο μέλλον, οι επιπτώσεις της αύξησης των επιτοκίων και της κατακόρυφης πτώσης των στεγαστικών δανείων θα είναι πολλαπλές. Καταρχάς, οι τεράστιες αυξήσεις στις τιμές των κατοικιών των τελευταίων δύο ετών δεν θα μετακυλιστούν ξαφνικά και εύκολα για να καθαρίσουν τις αγορές με τον κλασικό τρόπο, επειδή η προσφορά νέων κατοικιών περιορίζεται απότομα από την αύξηση του κόστους υλικών και εργασίας.
Πράγματι, υπάρχει τεράστιος πληθωρισμός από την πλευρά της προσφοράς σε σχεδόν όλα όσα σχετίζονται με την κατασκευή ενός σπιτιού, με τον δείκτη κατασκευής κατοικιών να έχει αυξηθεί κατά 18% σε σχέση με τα επίπεδα του προηγούμενου έτους, και να υπάρχουν οριστικοί περιορισμοί στη διαθεσιμότητα ορισμένων ειδών ανεξάρτητα από την τιμή. Αυτή η τάση δεν αντιστρέφεται σύντομα και θα μπορούσε να επιδεινωθεί ανάλογα με τις τιμές της ενέργειας και τα lockdown στην Κίνα.
Εν τω μεταξύ, όλοι αυτοί οι υποψήφιοι αγοραστές που θα αποκλειστούν από την αγορά ιδιοκτησίας θα πρέπει να νοικιάσουν. Ούτε η πίεση είναι απλώς οριακή. Τον Απρίλιο του 2021, για παράδειγμα, το 25% των πωλήσεων νέων κατοικιών είχαν τιμή κάτω των 300,000 δολαρίων, αντανακλώντας αγοραστές για πρώτη φορά και αγοραστές με χαμηλότερο εισόδημα. Μέχρι το 2022, ωστόσο, μόνο το 10% των πωλήσεων νέων κατοικιών ήταν κάτω των 300,000 δολαρίων.
Η ταχέως εντεινόμενη πίεση στην αγορά ιδιοκτησίας, με τη σειρά της, θα ωθήσει προς τα πάνω τα ενοίκια, τα οποία ήδη αυξάνονται κατά 20% σε ετήσια βάση, σύμφωνα με ιδιωτικές εταιρείες παρακολούθησης.
Δεδομένου του γεγονότος ότι τα άμεσα και τα έμμεσα ενοίκια (δηλαδή τα ισοδύναμα ενοίκια των ιδιοκτητών) αντιπροσωπεύουν το 32% του βάρους στον ΔΤΚ, είναι προφανές ότι ο βασικός δείκτης ΔΤΚ 8.3% δεν πρόκειται να μειωθεί σύντομα. Αυτό σημαίνει ότι η Fed δεν θα έχει διέξοδο διαφυγής από την σταθερή αύξηση των επιτοκίων.
Ομοίως, η επικείμενη κατάρρευση της αγοράς αναχρηματοδοτήσεων δεν θα αφήσει ανεπηρέαστο τον φερόμενο ως «ισχυρό» καταναλωτή. Η τεράστια εφάπαξ μείωση του κόστους εξυπηρέτησης στεγαστικών δανείων που ενσωματώνεται στα παραπάνω στοιχεία αναχρηματοδοτήσεων για την περίοδο 2020-2021 άνοιξε αναλογικά την κάνουλα της PCE.
Στην πραγματικότητα, όταν το φαινόμενο refi συνδυάστηκε με τον γύρο στήριξης του Μπάιντεν ύψους 1.9 τρισεκατομμυρίων δολαρίων την περασμένη άνοιξη, οι δαπάνες των νοικοκυριών τέθηκαν σε χαμηλή τροχιά γύρω από τη Γη. Αυξήθηκαν κατά 25.4% σε ετήσια βάση τον Απρίλιο και παρέμεινε σε υψηλά επίπεδα μέχρι το τέλος του έτους.
Αλλά μέχρι τον Μάρτιο του 2022 η δυναμική είχε ήδη υποχωρήσει απότομα. Οι δαπάνες των νοικοκυριών, στην πραγματικότητα, ήταν μόνο 2.3% υψηλότερο από το προηγούμενο έτος και σαφώς οδεύει προς αρνητικό αριθμό τον Απρίλιο και μετά.
Αλλαγή σε πραγματικό PCE σε ετήσια βάση, Απρίλιος 2020-Μάρτιος 2022
Τέλος, θα πρέπει επίσης να σημειωθεί ότι η μαζική συσσώρευση καταθέσεων μετρητών των νοικοκυριών λόγω των αναταραχών και των αναγκαστικών περικοπών δαπανών που συμπληρώθηκαν από την Περιπολία για τον Ιό ήταν επίσης ένα μεμονωμένο γεγονός. Έτσι, κατά τη διάρκεια της διετίας που έληξε στο τέταρτο τρίμηνο του 4, οι καταθέσεις μετρητών των νοικοκυριών αυξήθηκαν κατά 2019 τρισεκατομμύρια δολάρια, αντιπροσωπεύοντας τον ρυθμό τάσης της τελευταίας δεκαετίας.
Αλλά λόγω της βακχαναλιάς των νομισματικών και δημοσιονομικών κινήτρων μετά την Covid, οι καταθέσεις μετρητών εκτοξεύτηκαν κατά $ 4.84 τρισεκατομμύρια ή κατά 3.3 φορές τον προηγούμενο ρυθμό τάσης μεταξύ του Δ΄ τριμήνου του 4 και του Δ΄ τριμήνου του 2019
Περιττό να πούμε ότι αυτά τα απροσδόκητα κέρδη αύξησαν απότομα την ικανότητα και το κίνητρο για δαπάνες, αλλά και αυτό το στήριγμα υπό τον «ισχυρό» καταναλωτή είναι έτοιμο να εξαφανιστεί. Στο μέλλον, αυτά τα ασυνήθιστα ταμειακά υπόλοιπα θα μειώνονται στην πραγματικότητα, αντί να αυξάνονται δραματικά, δημιουργώντας έτσι μια ακόμη παγίδα κάτω από την οικονομία του κύριου δρόμου.
Ταμειακά διαθέσιμα νοικοκυριών, Α' τρίμηνο 1-Δ' τρίμηνο 2017
Εν ολίγοις, τόσο η οικονομία της Wall Street όσο και των κεντρικών οδών έχουν πληγεί και παραμορφωθεί τόσο άσχημα από τα lockdown, την αχαλίνωτη εκτύπωση χρήματος από την Fed και τα κίνητρα της Ουάσινγκτον, που πολλά πράγματα θα «καταστραφούν» καθώς η Fed αναγκάζεται να μπει σε μια απεγνωσμένη κατάσταση καταπολέμησης του πληθωρισμού.
Αυτό σημαίνει στην πράξη ότι τα τρέχοντα οικονομικά στοιχεία, όπως η κεφαλαιοποίηση της SNAP, είναι μια υπόθεση που αφορά το σήμερα και το αύριο. Ο καθρέφτης της οπισθοπορείας, στην πραγματικότητα, είναι ένας αξιόπιστος οδηγός για κάτι περισσότερο από αυτό που βίωσαν οι μέτοχοι της SNAP χθες - ένα πολύ αγενές ξύπνημα.
Αναδημοσίευση από τον συγγραφέα σελίδα.
-
Ο David Stockman, ανώτερος ερευνητής στο Ινστιτούτο Brownstone, είναι συγγραφέας πολλών βιβλίων για την πολιτική, τα χρηματοοικονομικά και την οικονομία. Είναι πρώην βουλευτής από το Μίσιγκαν και πρώην διευθυντής του Γραφείου Διαχείρισης και Προϋπολογισμού του Κογκρέσου. Διαχειρίζεται τον ιστότοπο αναλυτικών στοιχείων που βασίζεται σε συνδρομές. ContraCorner.
Προβολή όλων των μηνυμάτων
